人民幣資產(chǎn)正在成為國(guó)際投資者的重要配置方向。中國(guó)人民銀行發(fā)布的2025年6月份金融市場(chǎng)運(yùn)行情況顯示，截至6月末，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的托管余額4.3萬(wàn)億元，占中國(guó)債券市場(chǎng)托管余額的比重為2.3%。其中，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的債券托管余額4.2萬(wàn)億元；分券種看，境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)債2.1萬(wàn)億元、占比49.6%，同業(yè)存單1.2萬(wàn)億元、占比27.2%，政策性銀行債券0.8萬(wàn)億元、占比19.1%。

瑞銀資產(chǎn)管理亞洲固定收益組合主管桂林表示，外資對(duì)中國(guó)境內(nèi)債券的配置自去年下半年起再度提速，“第三波配置浪潮”雛形已現(xiàn)。一方面，在全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)信心的下降及投資非美元資產(chǎn)偏好增加的背景下，資產(chǎn)重新配置的需求；另一方面，由于中國(guó)債券市場(chǎng)與其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)固定收益的相關(guān)性較低，具備良好的分散化配置價(jià)值，繼續(xù)吸引尋求多元化的投資者。

有望迎來(lái)新一輪資金流入

瑞銀證券研報(bào)顯示，2018年至2022年，外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債券的持倉(cāng)由2000億美元升至6000億美元（約4.3萬(wàn)億元）的峰值；隨后兩年略有回落；而自2024年下半年起，持倉(cāng)再次回升。

中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外資的開(kāi)放力度在不斷加大。“2016年銀行間債券市場(chǎng)直接投資（China Interbank Bond Market Direct，以下簡(jiǎn)稱CIBM）渠道開(kāi)通、2017年債券通‘北向通’開(kāi)通。從投資的便利性來(lái)說(shuō)，外資配置中國(guó)債券市場(chǎng)愈發(fā)方便，并且基本沒(méi)有額度的限制。”桂林稱，推動(dòng)外資增配的另一個(gè)關(guān)鍵因素，是近年來(lái)全球投資非美元資產(chǎn)趨勢(shì)的加速。

瑞銀近期對(duì)全球央行客戶的內(nèi)部調(diào)查顯示，2025年以來(lái)各國(guó)央行仍在增持人民幣與歐元資產(chǎn)。桂林認(rèn)為，中國(guó)債市有望在未來(lái)3年至4年迎來(lái)新一輪持續(xù)的資金流入。

“美元資產(chǎn)的不確定性促使主權(quán)基金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金重新尋找非美元避風(fēng)港。”桂林表示，最近幾個(gè)月，包括歐洲、美國(guó)的投資者，都在考慮要不要把美元資產(chǎn)分散化到非美元的資產(chǎn)，中國(guó)債券市場(chǎng)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

自2019年以來(lái)，中國(guó)債券先后被納入彭博的全球綜合指數(shù)、摩根大通的全球政府債券指數(shù)、富時(shí)羅素的世界國(guó)債指數(shù)，外資流入量激增。“債券通”機(jī)制的推出也進(jìn)一步優(yōu)化了投資渠道，推動(dòng)了大量被動(dòng)資金流入。

“外資在境內(nèi)債市的占比仍處于低位，這意味著未來(lái)仍有巨大增長(zhǎng)潛力。”桂林表示，在全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇、美國(guó)政策不確定性上升的背景下，中國(guó)境內(nèi)債券或?qū)⒅档帽恢匦略u(píng)估。

未來(lái)或拓展至信用債

在中國(guó)債券市場(chǎng)當(dāng)前結(jié)構(gòu)中，利率債占比約62.3%，信用債占比約37.7%。其中，利率債主要由中央、地方政府及政策性銀行發(fā)行的債券構(gòu)成；信用債則主要包括國(guó)企和非國(guó)企發(fā)行的信用債券等。

外資機(jī)構(gòu)仍偏好流動(dòng)性最好的利率債。“約3000億美元配置于中國(guó)國(guó)債，1000億美元配置于國(guó)開(kāi)行等三大政策性銀行債，另有數(shù)百億美元流向銀行大額存單。”桂林解釋，外資大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)債市僅始于2016年CIBM渠道開(kāi)放，投資者會(huì)先買入熟悉、安全的品種。

未來(lái)外資機(jī)構(gòu)的偏好或拓展至信用債及資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱ABS）。桂林透露，瑞銀的境外客戶已開(kāi)始深入研究中國(guó)信用債及ABS等品種，信用債具有絕對(duì)收益率優(yōu)勢(shì)、ABS具備多樣化底層資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將成為下一階段外資增配的方向。

目前流入中國(guó)債券市場(chǎng)的外資大多是中長(zhǎng)期配置。桂林解釋稱，外資機(jī)構(gòu)的主力是大型央行、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等專業(yè)性機(jī)構(gòu)投資者，偏向中長(zhǎng)期配置。同時(shí)，人民幣債券納入三大全球指數(shù)后，被動(dòng)資金持有的指數(shù)基金也往往是中長(zhǎng)期配置。此外，中長(zhǎng)期配置往往能享受低相關(guān)性、低波動(dòng)性、資產(chǎn)配置分散化投資的好處。

看好人民幣資產(chǎn)

中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，具有規(guī)模大、開(kāi)放度高、相關(guān)性低、波動(dòng)率低等多重優(yōu)勢(shì)，在此背景下，“第三波配置浪潮”才剛剛開(kāi)始。

除了瑞銀，多家外資機(jī)構(gòu)也看好中國(guó)債市的機(jī)遇。聯(lián)博基金固收及多資產(chǎn)市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人驥宇介紹，中國(guó)人民銀行對(duì)資金面依然有所支持，在資金面出現(xiàn)收斂時(shí)往往會(huì)通過(guò)增加凈投放的方式進(jìn)行呵護(hù)。

在配置策略上，驥宇介紹，考慮到中國(guó)利率債的中長(zhǎng)久期品種與短久期品種之間的期限利差有所回暖，而信用債的信用利差繼續(xù)處于相對(duì)低位，投資者或可擇機(jī)增加對(duì)中長(zhǎng)久期利率債的關(guān)注，同時(shí)降低信用債的久期敞口。

在宏觀和政策利好因素的支撐下，人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中的角色變得日益突出，更多外資“新面孔”陸續(xù)參與人民幣債券市場(chǎng)。7月24日，摩根士丹利在中國(guó)銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行20億元定向債務(wù)融資工具，發(fā)行期限5年，發(fā)行利率1.98%。7月下旬，寶馬集團(tuán)成功發(fā)行年初至今首筆總規(guī)模35億元人民幣的一年期及三年期人民幣債券。

自今年6月份以來(lái)，受人民幣國(guó)際化以及外資發(fā)行人和投資者多元化融資渠道需求的驅(qū)動(dòng)，熊貓債發(fā)行量激增。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至8月3日，今年以來(lái)銀行間市場(chǎng)熊貓債發(fā)行規(guī)模為1166.50億元。其中，外國(guó)政府類機(jī)構(gòu)、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)和跨國(guó)企業(yè)熊貓債發(fā)行活躍，發(fā)行金額占比達(dá)50%，較2024年全年上升27個(gè)百分點(diǎn)。

中誠(chéng)信國(guó)際團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民幣債券市場(chǎng)吸引外資主體的因素包括募集資金使用靈活、政策支持、避險(xiǎn)屬性等，其本質(zhì)原因是人民幣在國(guó)際貨幣體系中的重要性和國(guó)際影響力的提升。隨著更多發(fā)行人和投資人的參與，市場(chǎng)活躍度和流動(dòng)性繼續(xù)提升，將有利于外資機(jī)構(gòu)首次融資和再融資。