投資者是市場(chǎng)之本，加強(qiáng)投資者保護(hù)是資本市場(chǎng)監(jiān)管工作的重中之重，關(guān)系到資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。10月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者保護(hù)的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），《意見(jiàn)》強(qiáng)化了從發(fā)行上市到退市全過(guò)程的投資者保護(hù)，是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期中小投資者保護(hù)工作的行動(dòng)指南。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心主任陳運(yùn)森在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，《意見(jiàn)》從發(fā)行、交易、執(zhí)法、救濟(jì)、退市、法治保障等全鏈條出發(fā)，織密投資者保護(hù)的“安全網(wǎng)”，是我國(guó)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)體系建設(shè)的重要“里程碑”。這些舉措將增強(qiáng)市場(chǎng)信任，改善投資生態(tài)，提升中小投資者的獲得感和安全感?！兑庖?jiàn)》不僅是監(jiān)管層面的一次制度創(chuàng)新，更是推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)現(xiàn)公平與效率平衡的重要制度保障。

壓實(shí)行業(yè)機(jī)構(gòu)主體責(zé)任

新“國(guó)九條”提出，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。

證券基金期貨等行業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)處在投資者保護(hù)前沿陣地。業(yè)內(nèi)人士表示，為進(jìn)一步壓實(shí)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者教育與服務(wù)的主體責(zé)任，引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)樹(shù)立正確的經(jīng)營(yíng)理念，《意見(jiàn)》督促經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)做實(shí)做細(xì)投資者教育工作，落實(shí)投資者適當(dāng)性管理責(zé)任，將投資者教育嵌入業(yè)務(wù)流程。

針對(duì)部分經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者訴求不重視、處理不到位的情況，業(yè)內(nèi)人士表示，《意見(jiàn)》壓實(shí)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)處理投資者訴求的主體責(zé)任，督促經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將健全完善投資者投訴和糾紛處理工作機(jī)制與強(qiáng)化內(nèi)部控制體系和合規(guī)管理體系有機(jī)銜接，做好投訴源頭治理，切實(shí)提升服務(wù)質(zhì)量。

“《意見(jiàn)》對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提出了更高要求，明確了中小投資者保護(hù)的主體責(zé)任。”陳運(yùn)森表示，這將促使行業(yè)機(jī)構(gòu)真正把“以投資者為中心”的理念落到實(shí)處。行業(yè)機(jī)構(gòu)要從銷(xiāo)售導(dǎo)向轉(zhuǎn)向服務(wù)導(dǎo)向，把投資者教育、風(fēng)險(xiǎn)揭示、適當(dāng)性管理融入業(yè)務(wù)流程，形成事前防范、事中控制、事后糾偏的閉環(huán)管理。同時(shí)，強(qiáng)化投訴與糾紛處理機(jī)制，有助于及時(shí)化解矛盾，防止風(fēng)險(xiǎn)積聚。總體來(lái)看，這是提升行業(yè)自律、重塑機(jī)構(gòu)公信力的重要一步。

清華大學(xué)法學(xué)院教授湯欣對(duì)記者表示，落實(shí)投資者適當(dāng)性管理、加強(qiáng)投資者教育是投資者保護(hù)的基礎(chǔ)性舉措，進(jìn)一步壓實(shí)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)處理投資者訴求的主體責(zé)任則是努力打造公平合理的市場(chǎng)環(huán)境的有益嘗試。

進(jìn)一步提高訴訟效率

證券糾紛特別代表人訴訟制度在支持中小投資者獲得賠償救濟(jì)方面發(fā)揮了重要作用。目前，已有2單特別代表人訴訟落地，近6萬(wàn)名投資者合計(jì)獲賠27.39億元，另有2單案件審理工作正在有序推進(jìn)中。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士也表示，特別代表人訴訟總體上存在啟動(dòng)門(mén)檻高、訴訟程序長(zhǎng)等問(wèn)題，影響了制度功能發(fā)揮，需要進(jìn)一步優(yōu)化特別代表人訴訟運(yùn)行機(jī)制。

《意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)發(fā)揮特別代表人訴訟制度在保護(hù)投資者合法權(quán)益中的重要作用，包括支持、配合人民法院加大證券糾紛特別代表人訴訟制度適用力度，更好發(fā)揮特別代表人訴訟集約式化解糾紛的制度功能等。

據(jù)記者了解，下一步，監(jiān)管部門(mén)將進(jìn)一步優(yōu)化特別代表人訴訟運(yùn)行機(jī)制，完善特別代表人訴訟啟動(dòng)程序，進(jìn)一步提高訴訟效率。

“完善特別代表人訴訟啟動(dòng)程序，意味著中小投資者維權(quán)有了更高效、低成本的法律途徑。”陳運(yùn)森表示，啟動(dòng)程序更加順暢后，投資者維權(quán)的可及性有望進(jìn)一步提高，也能強(qiáng)化對(duì)違法主體的威懾，督促上市公司及中介機(jī)構(gòu)守法合規(guī)，促進(jìn)市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)。

暢通投資者救濟(jì)渠道

近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)高度重視糾紛多元化解工作，強(qiáng)化糾紛源頭治理，豐富創(chuàng)新資本市場(chǎng)多元解紛“工具箱”。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月份，39家全國(guó)性證券期貨調(diào)解組織累計(jì)調(diào)解成功案件3.32萬(wàn)件，為投資者挽回?fù)p失超過(guò)102億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，為持續(xù)鞏固、深化證券期貨糾紛多元化解工作格局，《意見(jiàn)》從三方面對(duì)深化證券期貨糾紛多元化解機(jī)制作出部署：一是進(jìn)一步發(fā)揮調(diào)解的基礎(chǔ)性作用，推動(dòng)人民法院加大立案后委托調(diào)解力度，完善“示范判決+批量調(diào)解”工作機(jī)制；二是充分發(fā)揮民事訴訟的作用，證監(jiān)會(huì)將支持、配合人民法院加大證券糾紛特別代表人訴訟制度適用力度；三是更好發(fā)揮先行賠付制度作用，鼓勵(lì)發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人及相關(guān)證券公司依法自愿作出先行賠付投資者的承諾。

“完善多元化解機(jī)制是建設(shè)成熟資本市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)。”陳運(yùn)森表示，通過(guò)完善調(diào)解、仲裁、訴訟、先行賠付等機(jī)制，能夠在不同階段、不同層面化解糾紛，減少投資者維權(quán)的時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本。尤其是“示范判決+批量調(diào)解”的機(jī)制設(shè)計(jì)，有助于高效處理群體性案件，提升司法資源使用效率。同時(shí)，行政監(jiān)管與司法銜接的強(qiáng)化，也為中小投資者提供了更便捷、更實(shí)用的救濟(jì)通道。

“證券期貨糾紛的司法解決一般而言成本較高、周期過(guò)長(zhǎng)，推進(jìn)完善證券期貨糾紛多元化解機(jī)制，可以幫助處于弱勢(shì)地位的投資者使用法庭內(nèi)外的各種機(jī)制、通過(guò)合法渠道維護(hù)自身的合法利益。”湯欣表示。

健全退市投保

隨著常態(tài)化退市機(jī)制持續(xù)深化，上市公司退市過(guò)程中的投資者賠償問(wèn)題受到市場(chǎng)高度關(guān)注。

新“國(guó)九條”提出，健全退市過(guò)程中的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制，對(duì)重大違法退市負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失。去年4月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》提出，“健全退市過(guò)程中的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益”。

據(jù)此來(lái)看，《意見(jiàn)》從三方面健全終止上市過(guò)程中的中小投資者保護(hù)制度機(jī)制，包括強(qiáng)化對(duì)存在退市風(fēng)險(xiǎn)上市公司的持續(xù)監(jiān)管、強(qiáng)化重大違法強(qiáng)制退市中的投資者保護(hù)、強(qiáng)化上市公司主動(dòng)退市中的投資者保護(hù)。

其中，投資者與重大違法強(qiáng)制退市的公司間的矛盾、糾紛更為尖銳。為實(shí)現(xiàn)“退得下、退得穩(wěn)”，需要統(tǒng)籌推進(jìn)保護(hù)投資者合法權(quán)益與重大違法強(qiáng)制退市工作。對(duì)此，《意見(jiàn)》規(guī)定，引導(dǎo)存在重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司控股股東、實(shí)際控制人等主動(dòng)采取先行賠付或者其他保護(hù)投資者合法權(quán)益的措施，彌補(bǔ)投資者因上市公司及相關(guān)主體違法行為遭受的損失。加強(qiáng)相關(guān)民事、行政與刑事案件辦理工作的銜接配合，合力維護(hù)投資者合法權(quán)益。

對(duì)于主動(dòng)退市的上市公司，根據(jù)《意見(jiàn)》安排，公司應(yīng)當(dāng)提供現(xiàn)金選擇權(quán)等保護(hù)措施；發(fā)行B股的公司擬通過(guò)全面要約收購(gòu)或者股東會(huì)決議主動(dòng)終止B股上市交易的，支持收購(gòu)人或者有關(guān)現(xiàn)金選擇權(quán)提供方開(kāi)立B股臨時(shí)賬戶(hù)。

陳運(yùn)森表示，《意見(jiàn)》在退市環(huán)節(jié)提出的三方面保護(hù)措施，體現(xiàn)了“有序出清、溫情退市”的理念。要求退市風(fēng)險(xiǎn)公司充分披露信息、控制異常交易，可防止投機(jī)炒作；對(duì)重大違法強(qiáng)制退市公司，強(qiáng)化先行賠付與追責(zé)，確保投資者損失有補(bǔ)償；在主動(dòng)退市中，要求提供現(xiàn)金選擇權(quán)，保障投資者自由退出。這一系列措施有助于讓退市制度更具可預(yù)期性和公平性，維護(hù)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。