自年初起暫停的公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作即將重啟。日前，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）黨委書記、行長(zhǎng)潘功勝在2025金融街論壇年會(huì)上發(fā)表主題演講時(shí)表示：“今年初，考慮到債券市場(chǎng)供求不平衡壓力較大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所累積，我們暫停了國(guó)債買賣。目前，債市整體運(yùn)行良好，我們將恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作。”

去年，央行落實(shí)中央金融工作會(huì)議部署，在二級(jí)市場(chǎng)啟動(dòng)國(guó)債買賣操作。潘功勝表示，這是豐富貨幣政策工具箱、增強(qiáng)國(guó)債金融功能、發(fā)揮國(guó)債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)作用、增進(jìn)貨幣政策與財(cái)政政策相互協(xié)同的重要舉措，也有利于我國(guó)債券市場(chǎng)改革發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)提升做市定價(jià)能力。實(shí)踐中，央行根據(jù)基礎(chǔ)貨幣投放需要，兼顧債券市場(chǎng)供求和收益率曲線形態(tài)變化等情況，靈活開展國(guó)債買賣雙向操作，保障貨幣政策順暢傳導(dǎo)和金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

今年年初，國(guó)債市場(chǎng)供不應(yīng)求狀況進(jìn)一步加劇，10年期國(guó)債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。1月份，央行宣布階段性暫停在公開市場(chǎng)買入國(guó)債，避免影響投資者的配置需要。對(duì)于重啟時(shí)機(jī)，央行在《2025年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中曾強(qiáng)調(diào)，“將繼續(xù)從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注國(guó)債收益率的變化，視市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)操作”。

“今年以來(lái)，國(guó)債和地方債發(fā)行量顯著增加。年末地方政府債動(dòng)用結(jié)存限額，在寬財(cái)政持續(xù)發(fā)力的環(huán)境下，央行重啟國(guó)債買賣，既能有效配合財(cái)政端發(fā)力，也有助于穩(wěn)定債市利率運(yùn)行。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，央行恢復(fù)國(guó)債買賣，一方面有利于增加中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給，另一方面也是為了強(qiáng)化央行對(duì)債市收益率曲線的引導(dǎo)，保障貨幣政策順暢傳導(dǎo)和金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。隨著國(guó)債買賣恢復(fù)，國(guó)債收益率曲線將更加平穩(wěn)，期限利差有望收窄，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本將有效降低。

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園表示，央行重啟國(guó)債買賣體現(xiàn)了財(cái)政與貨幣政策的協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，也有助于穩(wěn)利率、穩(wěn)預(yù)期；同時(shí)，長(zhǎng)端國(guó)債收益率調(diào)整、短端國(guó)債與資金利率倒掛程度緩解，為重啟國(guó)債買賣提供了較好的利率環(huán)境。

回顧央行此前開展的國(guó)債買賣操作情況，去年8月份至12月份均為凈買入。對(duì)于后續(xù)央行重啟國(guó)債買賣操作，熊園預(yù)計(jì)，凈買入仍是主要方向，考慮到政府債券發(fā)行，疊加MLF（中期借貸便利）、買斷式逆回購(gòu)到期，年內(nèi)仍存在一定流動(dòng)性缺口，短期買入規(guī)?？赡艹鲱A(yù)期。從操作久期來(lái)看，預(yù)計(jì)還是以直接“買短”為主、不會(huì)“賣長(zhǎng)”，“買長(zhǎng)”的可能性也較小。

天風(fēng)證券研報(bào)中預(yù)計(jì)，“買短”或占主導(dǎo)。相較“買長(zhǎng)”，“買短”更契合流動(dòng)性管理工具的屬性，能夠較為靈活地掌控投放節(jié)奏。此外，由于海外主要經(jīng)濟(jì)體曾在量化寬松時(shí)期大規(guī)模“買長(zhǎng)”以壓低長(zhǎng)端收益率，提振消費(fèi)與投資，因而“買長(zhǎng)”行為也更容易與量化寬松等關(guān)聯(lián)起來(lái)，考慮到對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響，在是否“買長(zhǎng)”上可能更為謹(jǐn)慎。而考慮到當(dāng)前曲線形態(tài)相較年初已有一定調(diào)整，“賣長(zhǎng)”可能不一定落地。（記者 劉琪）