近期在國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的情況下，股債蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致債券市場(chǎng)一度承壓。特別是對(duì)于主打股債二元配置的“固收+”產(chǎn)品（主要統(tǒng)計(jì)偏債混合型基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基），由于投資策略差異，下半年以來(lái)的投資業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅分化。部分持倉(cāng)偏向股票以及可轉(zhuǎn)債的高波“固收+”產(chǎn)品近期業(yè)績(jī)顯著提升，而持倉(cāng)以純債為主且拉長(zhǎng)久期的“固收+”產(chǎn)品則明顯落后。

在債市的波動(dòng)分化中，公募人士建議，不僅要強(qiáng)化固收資產(chǎn)在“固收+”產(chǎn)品中的重要基石地位，增強(qiáng)組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更要根據(jù)權(quán)益市場(chǎng)的走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，靈活動(dòng)態(tài)調(diào)整“+”部分（如股票、可轉(zhuǎn)債等）的配置比例。基金管理人管理“固收+”組合在順應(yīng)趨勢(shì)和周期的同時(shí)，應(yīng)動(dòng)態(tài)評(píng)估各類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)值，力爭(zhēng)抓住資產(chǎn)從被低估到回歸合理估值區(qū)間的收益。在近期權(quán)益市場(chǎng)上漲的環(huán)境下，高彈性“固收+”基金的收益增強(qiáng)潛力更容易受到市場(chǎng)關(guān)注，但對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，仍需要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和實(shí)際需求來(lái)選擇。

偏權(quán)益類(lèi)“固收+”產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼

持倉(cāng)更偏向股票、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)的高波“固收+”產(chǎn)品，近期業(yè)績(jī)開(kāi)始顯著攀升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日，胡中原管理的華商雙翼A下半年以來(lái)的回報(bào)率已達(dá)24.71%；林龍軍管理的金鷹元豐A、朱才敏和許瀚天管理的華安智聯(lián)A、謝志華管理的民生加銀增強(qiáng)收益A、劉興旺和蔡耀華管理的富國(guó)久利穩(wěn)健配置A等，下半年以來(lái)的回報(bào)率均在20%左右，位居同類(lèi)產(chǎn)品前列。

結(jié)合二季度持倉(cāng)來(lái)看，這些“固收+”產(chǎn)品的權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位普遍較高：華商雙翼、華安智聯(lián)的股票倉(cāng)位均在40%以上；富國(guó)久利穩(wěn)健配置、民生加銀增強(qiáng)收益的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位均在70%以上，金鷹元豐的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位更是超過(guò)90%。

并且，華商雙翼、華安智聯(lián)二季度捕捉到了多只牛股：兩只基金二季度末的第一大重倉(cāng)股均為新易盛，7月以來(lái)已大漲逾100%；華商雙翼重倉(cāng)的中際旭創(chuàng)、天孚通信漲幅同樣喜人；華安智聯(lián)重倉(cāng)的勝宏科技、東山精密也有不菲的漲幅。

對(duì)比來(lái)看，倉(cāng)位主要集中在純債資產(chǎn)上的“固收+”產(chǎn)品近期業(yè)績(jī)明顯落后，尤其是部分久期較長(zhǎng)的產(chǎn)品。例如，方正富邦鴻遠(yuǎn)A以投資利率債為主，為有效控制波動(dòng)，其股票及可轉(zhuǎn)債投資均維持在低位水平，同時(shí)還適度參與中長(zhǎng)久期利率債的波段交易。據(jù)Wind數(shù)據(jù)測(cè)算，該基金二季度末重倉(cāng)債券組合久期長(zhǎng)達(dá)19年以上。匯安穩(wěn)裕A的持倉(cāng)同樣以利率債為主，二季度末重倉(cāng)債券組合久期超過(guò)20年。7月以來(lái)，兩只產(chǎn)品均處于負(fù)收益狀態(tài)。

“固收+”接受度顯著提升

在今年“股強(qiáng)債弱”的背景下，中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研了解到，含權(quán)度更高的“固收+”產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)更加突出，同時(shí)也更考驗(yàn)基金管理人的投研實(shí)力。尤其是采取“固收+可轉(zhuǎn)債”策略的可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)型基金，上半年整體表現(xiàn)較為突出。

浙商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，權(quán)益和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)均處于高收益低波動(dòng)狀態(tài)，使得今年“固收+”基金相較于純債基金表現(xiàn)更加優(yōu)異。

浙商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析表示，由于權(quán)益市場(chǎng)自2024年9月24日以來(lái)明顯上漲，當(dāng)前仍然處在上升通道中，可轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)創(chuàng)新高。在流動(dòng)性預(yù)期改善下，含權(quán)資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)異。長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債在股債蹺蹺板效應(yīng)下，受到較為明顯的壓制。股債資產(chǎn)特征出現(xiàn)交換，在股市高收益低回撤、債市低收益高回撤背景下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。

根據(jù)績(jī)優(yōu)“固收+”基金的持倉(cāng)來(lái)看，天風(fēng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，股票資產(chǎn)方面，明顯超配金屬、軍工、TMT、醫(yī)藥、輕工制造等行業(yè)股票以及100億元-500億元中小市值股票，同時(shí)低配周期、金融類(lèi)行業(yè)股票；可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)方面，明顯超配金屬、中游制造等板塊以及130元以上高價(jià)品種、偏股型可轉(zhuǎn)債，同時(shí)低配銀行可轉(zhuǎn)債以及110元-120元中價(jià)品種。

近期“固收+”基金的渠道反饋整體較為積極。某公募市場(chǎng)部門(mén)人士表示，近期“固收+”基金的市場(chǎng)關(guān)注度顯著提升，渠道偏向推薦的“固收+”基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)基本在R3級(jí)別（中等風(fēng)險(xiǎn)）。

“個(gè)人投資者直接參與股市或者通過(guò)股基間接參與股市還未形成提速趨勢(shì)，對(duì)‘固收+’基金的接受度相對(duì)更高。高彈性的‘固收+’基金在權(quán)益市場(chǎng)上漲的環(huán)境下，其收益增強(qiáng)潛力更容易受到市場(chǎng)關(guān)注。”金鷹基金絕對(duì)收益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理林龍軍告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

動(dòng)態(tài)衡量資產(chǎn)價(jià)值

由于當(dāng)前市場(chǎng)由產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)，鵬華基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理陳大燁表示，“固收+”基金中的成長(zhǎng)風(fēng)格資產(chǎn)和債券資產(chǎn)能形成一定的對(duì)沖關(guān)系，成長(zhǎng)風(fēng)格資產(chǎn)提供彈性，對(duì)債券資產(chǎn)操作合理也能獲得一定收益，并且能對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的階段性調(diào)整形成對(duì)沖的效果。

對(duì)于“固收+”組合策略，林龍軍認(rèn)為，不僅要順應(yīng)趨勢(shì)和周期，還要?jiǎng)討B(tài)評(píng)估各類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)值，爭(zhēng)取抓住資產(chǎn)從被低估到回歸合理估值區(qū)間的收益，實(shí)現(xiàn)“+”的收益增厚效果。

在債市的波動(dòng)分化中，部分公募人士建議，一方面，需要強(qiáng)化固收資產(chǎn)在“固收+”產(chǎn)品中的重要基石地位，加固資產(chǎn)配置底倉(cāng)，增強(qiáng)組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，根據(jù)權(quán)益市場(chǎng)的走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，靈活動(dòng)態(tài)調(diào)整“+”部分（如股票、可轉(zhuǎn)債等）的配置比例。比如在當(dāng)前權(quán)益投資向好的背景下，可以關(guān)注行業(yè)輪動(dòng)和主題投資機(jī)會(huì)，如科技、消費(fèi)等板塊，但需要結(jié)合估值和基本面進(jìn)行篩選。

從倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)來(lái)看，永贏基金表示，首先，倉(cāng)位上考慮適度積極，提升銳度與彈性，以增厚潛在收益。考慮到當(dāng)前周期及資產(chǎn)特征，“+”部分應(yīng)積極匹配市場(chǎng)的貝塔收益。其次，重視結(jié)構(gòu)特征和風(fēng)格特征，用豐富的策略儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。自上而下來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、超額流動(dòng)性指標(biāo)顯示宏觀環(huán)境已逐步發(fā)生變化，這對(duì)于大小盤(pán)、成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格可能形成關(guān)鍵影響。當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步修復(fù)到全面抬升的階段，周期因子有回歸潛力，組合配置可以向景氣性周期類(lèi)方向做切換。

目前，公募行業(yè)已經(jīng)在“固收+”投資策略上進(jìn)行了廣泛的探索，固收疊加權(quán)益（包括紅利、現(xiàn)金流、科技、寬基等）、可轉(zhuǎn)債、打新、定增等策略，以及多資產(chǎn)配置、恒定倉(cāng)位、股債對(duì)沖、量化增強(qiáng)等策略，均已經(jīng)在不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的“固收+”產(chǎn)品上進(jìn)行檢驗(yàn)，“+”部分的策略和資產(chǎn)日趨豐富。

如何動(dòng)態(tài)把握各類(lèi)資產(chǎn)之間的相對(duì)性價(jià)比，利用“固收+”組合分散化投資，尋找配置最優(yōu)解？永贏基金表示，一是組合打法上高度重視多資產(chǎn)的協(xié)同，比如今年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)變化節(jié)奏快，債券資產(chǎn)重點(diǎn)提供對(duì)沖價(jià)值。應(yīng)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整的潛在風(fēng)險(xiǎn)，可以結(jié)合債券資產(chǎn)的信號(hào)判斷，增加久期敞口。二是利用資產(chǎn)互補(bǔ)，今年市場(chǎng)的風(fēng)格和行業(yè)輪動(dòng)快速，通過(guò)分析資產(chǎn)底層特征，找到互補(bǔ)資產(chǎn)，能幫助組合穿越輪動(dòng)周期，例如可轉(zhuǎn)債偏向中小市值風(fēng)格暴露，可搭配價(jià)值類(lèi)紅利股票敞口形成協(xié)同。三是突出相對(duì)性價(jià)比，比如借助可轉(zhuǎn)債溢價(jià)率選擇可轉(zhuǎn)債與正股，尋找資產(chǎn)配置優(yōu)解方案。

“對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，需要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和實(shí)際需求來(lái)選擇相應(yīng)的‘固收+’產(chǎn)品。除高彈性的‘固收+’外，低波類(lèi)‘固收+’產(chǎn)品在市場(chǎng)端的需求一直比較顯著。此外，近兩年來(lái)，量化增強(qiáng)策略的‘固收+’產(chǎn)品作為新增力量，也受到了不少投資者的關(guān)注。”林龍軍提示。